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【導讀】“基金經理不僅要跑贏指數，還要跑贏估值！”基金凈值估算惹爭議！基金凈值估算數據失準，一定程度上影響了投資者與基金公司之間的信任，讓投資者教育和陪伴工作的難度加大。

在公司處理的日常投訴中，90％左右來自客戶對于估算凈值與公布凈值有差異的投訴。投訴的焦點就是“基金公司對凈值偷吃了”，“基金經理亂調倉”等等。

“估算凈值漲了6％，實際怎么只漲了5％，你們是不是又偷吃了？”這是代銷平臺基金討論區下的一句常見評論。

(資料圖)

平日早已司空見慣的基金代銷平臺提供的凈值估算服務，正困擾著不少基金公司，也令基民疑惑滿滿。與實際凈值經常有較大出入的估算數據，其權威性和合規性遭到質疑，業內人士關于它的討論隱秘又熱烈。

在業內人士看來，基金估算凈值可以為專業投資者提供一定的分析基礎，也可為其投資行為提供比較直觀的參考數據。提供這項數據的初衷是好的，也確實受到了很多投資者的關注。

然而，受準確性拖累，管理人運營端的客戶服務壓力大增，估算凈值與基金公司公布凈值的差距，也會給投資者帶來不良的心里預期偏差，進而可能引發投資行為的變形。

業內呼吁，銷售平臺要引導投資者對基金凈值估算數據和基金實際凈值的正確區分，讓投資者明白凈值估算僅僅是參考，不能作為決策的依據，另外建議加強投資者教育，幫助投資者樹立正確的投資觀念。不少業內人士呼吁未來或僅針對充分了解其內涵的投資者提供服務，或者取消或者限制對主動管理型產品的估算。

？

估算凈值偏差大

基民直呼“看不懂”、“有貓膩”

基金凈值估算由來已久，早已成為各大基金銷售平臺非常常見的一項數據，常與基金單位凈值或業績走勢一起呈現。無論是以天天基金為代表的等獨立基金銷售平臺，還是銀行、券商等銷售機構，其APP上基金詳情頁都會提供這項服務。

在螞蟻平臺上，凈值估算和業績走勢一并展示，既有當日基金凈值估算的具體數據，還有當日凈值估算漲幅，以及估算凈值走勢曲線圖。曲線圖下方提示有一行字，“估值收益僅供參考，實際漲跌幅以基金凈值為準。”

在天天基金APP上，凈值估算與累計收益、單位凈值、累計凈值一起呈現。值得注意的是，該平臺還給出了估算偏差。

（天天基金APP某基金詳情頁截圖）

而在一家頭部銷售銀行移動端，業績走勢、單位凈值、實時估值并列展示。當基金更新最新交易日凈值后，估算凈值數據將不再公開。

不過，在基金討論區，關于基金估值的多條評論似乎并不友好。首先，是關于基金估值準確性的質疑。有人明確表示，“估值不準，不知是紅是綠”。還有人直言估值不準確，“不知道在哪能看到準確估值。”

在某平臺，記者注意到一只基金5月25日的凈值估算偏差達1.49％，實際凈值單日跌了2.52％，估算凈值卻只跌了1.58％。另外，一些近期漲勢較猛的基金估算凈值漲幅遠低于實際漲幅。

除吐槽凈值不準確的評論外，還有一些“陰謀論”的評論，例如質疑基金有貓膩，基金公司或者基金經理“偷吃”等，而且這些評論多來自基金持有人。

業內熱議凈值估算準確性和合規性

“基金經理不僅要跟指數比，跟同行比，現在還要跟估算凈值比。”一位基金公司高管無奈說道，“況且這個比較標準還不靠譜。”

事實上，在基金公司看來，估算凈值的精準程度也遭到廣泛質疑。華南一位基金公司電商團隊負責人對記者表示，基金凈值是每日日終由基金管理人多個部門核算并通過托管人復核出具的，過程非常嚴謹，加上中登公司、監管部門等外部機構嚴格管控。

代銷平臺提供的基金凈值估算數據和基金公司公布的基金凈值差異巨大，可以理解為“僅供參考”和“標準答案”的區別。

在“模擬答案”上，不同代銷平臺因基于自身的信息技術手段，以基金公司已公布的最近一期定期報告的證券持倉對基金當日凈值走勢進行模擬，加上一些輔助修正的模型，但僅僅是基金銷售機構的預測值，并非基金的真實走勢。

基金估值所依據的信息嚴重不全，除了極少數較少調整重倉股的基金，基本很難得出準確估值，甚至可能出現較大偏離。而投資人購買公募基金都是基于未知價法則，而通過基金凈值的估算，對投資者購買有影響，有不少值得爭議之處。

上述電商團隊負責人表示，基金的凈值估算與最終的實際凈值變動并不相符，原因在于凈值估算是平臺通過基金最近一次公布的季報/年報，來粗略估算基金凈值的。完整持倉只有年報和半年報才會披露，披露時間本身就有滯后性，而只要離上一次披露的時間越遠，這估算值就越不靠譜。

“這差異很大，基金季報只披露前十大持倉，而這前十大持倉的資產總和有可能會很低，比如30％甚至更低，估算或沒有將所有的資產都考慮進去；同時，基金經理主動調整了倉位，或者資金申購贖回也會讓倉位被動產生變化；同時基金經理也會日常調倉換股等。”據一位第三方人士表示，這些影響非常大，可以說，除極少數長期持倉變動很小的主動權益基金外，大部分基金凈值估值和真實凈值之間存在差異。

因此，多位人士看來，凈值估算提供服務或許并不存在合規方面的問題，但準確性和估值方法有待商榷。

“我個人認為，這項增值服務是合理的”，一位第三方基金評價人士直言，但是它應該只提供給平臺客戶，而不應該完全公開。原因在于，每家機構的凈值估算的能力和水平是不一樣的，投資者完全不清楚具體是如何估值的。既然是估算，肯定有偏差，無非就是方法的優劣導致偏差的大小而已。

“合規性方面，即使專業研究員寫報告，很多時候也是去估算上市公司價格在未來的演繹。只要估算的方法體系是科學合理的，就不存在違背合規性的問題。因為平臺也不會利用估值，去獲得直接或間接的不恰當收益。”他進一步表示，因此銷售銀行、天天基金等可以在自己得網站上為其登錄客戶提供這項服務。

一位代銷平臺相關負責人則稱，對于基金凈值估算數據，目前法律法規并沒有禁止性規定，而且對于基金凈值估算也沒有的統一的標準，不同代銷平臺對于凈值估算的計算方法和模型也有所不同，再加上還有各種客觀原因的影響，估算的結果并不能準確地反映基金凈值的實際變化，會與實際凈值有所差異。

他進一步表示，代銷平臺提供的凈值估算僅僅是為了給投資者提供參考，其和真實數據是有一定差異的。基金凈值估算模型無法實時反應基金經理的倉位調整、基金投資標的變化、市場情緒等影響因素。而且在提供凈值估算時代銷平臺也會做好充分的風險提示，告知投資者估算凈值僅供參考，不作為投資決策依據。

在他看來，銷售平臺要引導投資者對基金凈值估算數據和基金實際凈值的正確區分，讓投資者明白凈值估算僅僅是參考，不能作為決策的依據，另外建議加強投資者教育，幫助投資者樹立正確的投資觀念，不要根據短期凈值漲跌頻繁交易。

滬上一位公募基金市場部人員總結道，對于實時基金凈值估算的看法內部有多種意見，偏向保守的認為是存在一定的合規風險的。準確性取決于估算的邏輯。代銷平臺如果是基于季報、年報等公開披露的持倉數據，那偏差相對會大些。

或對投資者存在一定誤導

“我們大部分的投資者投訴都來自于基金凈值估算引發的問題，很多投資者不理解，經常會將這個僅供參考的數據當成‘標準答案’。”一位基金公司人士的觀點，顯露出已經存在很久的基金凈值估算所帶來的問題。

一位代銷平臺相關負責人認為，基金凈值估算所帶來的影響很復雜。一方面，基金凈值估算數據可能會加大普通投資者的情緒變動，基金凈值估算數據會使投資者對基金的漲跌幅產生一個具體數值的心理預期。當實際凈值并沒有達到預期時，所謂期望越大，失望越大，這容易使投資者產生負面情緒，進而遷怒到基金經理，認為其出現了“偷吃”行為的，這對于基金公司而言，無疑是不利的；當實際凈值高于預期時，則容易使投資者產生亢奮情緒，有可能導致投資者發生不理性的加減倉行為。

但他也承認，另一方面，基金凈值估算數據可以為專業投資者提供一定的分析基礎。基金凈值估算數據是盤中實時提供的，相較于只在盤后較晚提供的基金實際凈值來說，凈值估算數據有較好的時效性，投資者在盤中就能觀測到各個基金的估算漲跌幅。對于當日想調倉的投資者來說，凈值估算數據是一個比較直觀的參考。但是必須要注意凈值估算數據只是參考數據，其和真實數據是有一定差異的。基金凈值估算模型無法實時反應基金經理的倉位調整、基金投資標的變化等影響因素。

上述人士認為，核心是要正確引導投資者，避免基金凈值估算數據可能造成的短線投資行為。“基金投資貴在中長期持有，判斷一只基金是否值得投資，不能僅看單日基金凈值的漲跌情況，更不能依據凈值估算進行短線操作，投資者應理性投資。基金公司應通過線上線下多種形式開展投教活動，引導投資者樹立長期投資的理念。”

華南一位基金公司電商團隊負責人也有類似觀點，公募基金采用“未知價”原則，主要目的是為了保護投資者利益，避免可能引起的套利和短期交易等行為，不利于長期投資。

“相信基金凈值估算的初衷是好的，出于方便投資者了解基金產品當日凈值大致情況的善意。”他表示，但基金投資不是股票交易，不少投資者根據當日的基金估算凈值較為頻繁地進行交易。這與監管和行業都鼓勵的“基金長期投資”相背離。而估算凈值與基金公司公布凈值的差距，也會給投資者帶來不良的心里預期偏差，進而可能引發投資行為的變形。因此基金凈值估算數據對投資者長期投資是不利的。

他進一步表示，對基金公司來說，一方面，增加了投資者教育和陪伴的難度。基金凈值估算數據失準，一定程度上影響了投資者與基金公司之間的信任，讓投資者教育和陪伴工作的難度加大。 在公司處理的日常投訴中，90％左右來自客戶對于估算凈值與公布凈值有差異的投訴。投訴的焦點就是“基金公司對凈值偷吃了”，“基金經理亂調倉”等等。

另一方面，估值與凈值差異也一定程度增加了基金經理的投資壓力。傳統上，基金經理只需要跑贏指數，乃至跑贏同行，現在無形中增加一個指標“跑贏估值”，否則就會面對來自客戶的投訴和質疑。雖然這不是必須的指標，但是對比和投訴就像無形的手，一定程度上對基金經理造成莫須有的壓力。

北京一位公募市場部人士也有類似觀點，對于投資者而言，尤其是經驗不多的投資者，凈值的大幅變動往往會帶來較大的心里負擔。而估算凈值由于并不完全準確，反而是一種干擾信息，擾亂投資人的節奏。

“凈值估算作為一種高頻、短期的信息，如果投資人過度關注，則不利于長期投資的執行，容易在凈值的短期波動中追漲殺跌，自亂陣腳。”他也強調。

不過，也有人士認為這類估值存在對投資者有參考作用。一位第三方基金評價人士表示，估值對投資者而言比較有意義，因為投資者總是會好奇這個產品現在怎么樣，這種估值數據滿足了他們的這種信息需要。然后投資者也希望通過這種方式看一下，基金經理最新的持倉變化、是否有風格漂移的情況等。尤其作為機構客戶，他們會通過估算凈值和實際凈值的對比了解基金經理最新動向，滿足自己的配置需求。

上述業內人士也表示，代銷機構推出基金凈值估算服務之后確實受到了很多投資者的關注和好評，但受數據準確性的影響，管理人運營端的客戶服務壓力增大，尤其是在數據出現加大偏差的時候。但既然有這么多客戶關注這些數據，一定程度上也反映出了客戶的需求，是基金公司可以探索去提升的投資者服務維度之一，方式、方法和尺度上可以再進一步論證和嘗試。

呼吁限制

主動管理型基金凈值估算

對于目前基金凈值估算的服務，行業內不少人士建議進一步規范，或僅針對充分了解其內涵的投資者提供服務，或者取消或者限制對主動管理型產品的估算。

“當基金投資者不太了解基金凈值估算數據的合理性的話，平臺就不能公開提供。”上述第三方基金評價人士表示，平臺不能把投資者不了解的東西貿然提供給他們，因為金融服務跟其他的服務都不一樣，有其特殊性。

因此他建議，應該對基金凈值估算提供服務有更嚴格的要求，例如不能公開，或對持有基金的客戶必須做充分的信息披露，讓其簽相關的告知書后，才能接受這個服務。

另一位業內人士也有類似觀點，需要投資者充分了解基金凈值估算的意義所在。他建議代銷平臺對于自己估算的數據能進一步加強對估算邏輯以及與實際可能存在偏差的情況說明，讓投資者在了解其實際產生邏輯的基礎上，準確把握相關數據適用的參考場景，明白實時估值并不是法律意義上的凈值。同時匹配相應的投資者教育，加強長期投資理念的科學引導。

北京一位公募市場部人士也建議，平臺在呈現估算凈值的時候，也同步將計算原理顯著地提供，讓投資人了解凈值估算“僅供參考”而非“實際結果”的性質。

“在產品信息的呈現上，凈值估算不應作為一個顯著展示的內容，應更多引導投資人關注產品的投資理念、策略本身，而非一個每日變化的、并不準確的數據。”上述人士更是建議。

華南一位基金公司電商團隊負責人直接表示，對于指數型產品可以有相關凈值估算，建議取消或限制基金代銷平臺發布主動管理型產品的凈值估算。

此外，一位代銷平臺相關負責人表示，首先要引導投資者了解基金凈值估算數據和基金實際凈值的的區別，其次要為投資者提供專業、準確、及時、便利的數據和工具，最后要引導投資者樹立長期投資的理念。

“市場可能會經歷短期的波動和周期性的震蕩，投資者需要培養耐心和堅定的長期觀點，并避免受到短期情緒的干擾。”上述人士表示。

來源：中國基金報